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        分级基金下折损失去哪儿了
        上海证券报 2016-03-25
         

            熟悉分级基金的投资者都知道分级基金有三类可投资份额指数份额简称基础份额稳健份额简称A份额杠杆份额简称B份额其本质是通过分离标的资产现金流创设出两类新的投资标的A份额和B份额A份额和B份额具有一定的?#32423;?#20851;系即每一年B份额以其净资产为担保并支付?#32423;?#21033;率向A份额融资来投资标的指数所有盈亏由B份额承担通过这种分层设计满足了市场不同风险偏好的投资需求

        我们发现从产品机制角度防范B份额净资产跌破风险是此类产品持续运作的必要条件当市场面临持续下跌?#20445;?#24517;须引入一种机制来防止B份额净资产为?#28023;?#20998;级基金下折机制就是这样一种保护A份额本金和利息不受市场涨跌影响的机制通过对B份额净值设定一定的阀?#25285;?#36890;常为0.25元在极端情形下0.25元能够抵抗t日标的指数发生跌停后B份额净值不被击穿下折后两类投资者按照初始杠杆配比重新运作A份额投资者的额外资产将以母基金的形式归还设立下折机制的意义在于在市场持续下跌?#20445;?#20998;级基金依然可以维持整个分配关系在实际运作过程中下折机制带来了一个新的问题当触发下折后B份额投资者发现即使指数上涨但?#32422;?#20928;值可能面临减少的风险那么杠杆份额投资者的损失去哪了难道在下折过程中杠杆会变负吗

        分级基金下折损失主要原因来自于杠杆份额的高溢价重置我们需要理解三个问题1为什?#21019;?#37096;分杠杆份额总是溢价交易2为什么临近下折?#20445;?#28322;价率通常会上升3下折过程中溢价率如何影响分级基金

        1我们知道分级基金的A份额和B份额不能单独申赎只能在二级市场交易因此价格和净值的差异就形成了折溢价参考当时市场收益率水平及分级A的名义?#32423;?#21033;率大部分A都是折价交易而根据分级基金的折溢价套利定价原理相应B份额应是溢价交易举例来?#25285;?#25237;资者以1.2元买入净值为1元的杠杆份额此?#20445;?#28322;价率为20%正常情况下杠杆份额都是以溢价交易只不过溢价率会波动

        2临近下折?#20445;?#24448;往伴随指数快速下跌此?#20445;?#30001;于二级市场有涨跌停板限制?#20197;?#20020;近下折阀值附近?#20445;?#20928;值杠杆比较高举例来?#25285;?#37197;比1:1的分级基金当A份额净值1元B份额净值0.35元B份额价格0.5元B份额溢价率43%当日标的指数下跌5%B份额净值下跌至0.2825元即使当日B份额交易价格跌停收盘收盘价格0.45元此?#20445;?#28322;价率被动提升至60%由于涨跌停限制使得价格变化的速度跟不上净?#24403;?#21270;的速度我们可以认为这些价格上的亏欠会在未来进行偿付此过程中累计溢价率提升部分即为偿付数额

        3分析主流分级基金合同当触发下折后A份额B份额及基础份额的净值归1 A份额超过B份额的净资产部分变成母基金两类份额下折后首日开盘价参考其前一日收盘净值所以下折过程中如同跷跷板两端重新回到原点A份额和B份额的折溢价率归0两类份额重新从平价1元开始所谓的下折损失实际是溢价的消失而对应的对于折价的份额而言折价的消失也带来了即时收益所以不考虑下折过程中指数涨跌赎回费率?#32422;?#24320;盘后折溢价回归分级基金的B份额下折损失来自于溢价率归0直白地?#25285;?#25237;资者原本以0.5元买了0.25元的B份额通过下折后原本100%的溢价率消失了价格重置为0.25元投资者将损失50%的金钱我们可以认为下折是急速下跌时累计溢价率提升部分的一次性支付不过如果投资者对下折有强烈的预期可通过买入折价份额来对冲溢价份额的溢价损失

         
         
         
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